El Régimen Piloto DLT — un experimento con plazo
Reglamento (UE) 2022/858, publicado el 2 de junio de 2022 y aplicable desde el 23 de marzo de 2023. No es derecho permanente.
MAPA DEL MERCADO DE VALORES TOKENIZADOS DE LA UE
Mapa del mercado de valores tokenizados de la UE
Un único conjunto de normas para 27 países, pero como experimento con plazo. Solo tres infraestructuras estaban autorizadas a 31 de mayo de 2025.
DLT PILOT REGIME / APPLIES FROM 2023/03/23AUTHORISED INFRA / 3 AS OF 2025/05/31AGGREGATE CAP / EUR 6 BILLIONESMA REVIEW / 2025/06/25SECURITIZE TSS / SPAIN / CNMVPERMANENT STATUS / NOT DECIDEDDLT PILOT REGIME / APPLIES FROM 2023/03/23AUTHORISED INFRA / 3 AS OF 2025/05/31AGGREGATE CAP / EUR 6 BILLIONESMA REVIEW / 2025/06/25SECURITIZE TSS / SPAIN / CNMVPERMANENT STATUS / NOT DECIDED
01 · STATUS
Estados que conviene distinguir
“Aprobado”, “regla vigente” y “operativo en producción” no significan lo mismo.
La adopción es limitada: solo tres autorizadas
El informe de ESMA de 25 de junio de 2025 registra solo tres infraestructuras autorizadas y una actividad de negociación mínima.
Qué lo frena: umbrales y dinero de banco central
ESMA señaló la falta de interoperabilidad y de acceso a dinero de banco central, y concluyó que los umbrales actuales limitan la participación.
Securitize obtiene la primera autorización TSS de la UE
Se informa de que la CNMV española autorizó a Securitize como Sistema de Negociación y Liquidación bajo el Régimen Piloto DLT, con Avalanche como infraestructura.
Una autorización alcanza todo el bloque
En el mercado único, una autorización obtenida en un Estado miembro se extiende a los demás.
Lo que ocurra después de 2026 no está decidido
El régimen duraba tres años con una única prórroga de hasta tres más. Nada se ha hecho permanente todavía.
02 · OWNERSHIP
¿Qué acredita realmente ese token?
La clasificación sigue la estructura jurídica y el registro de propiedad autoritativo, tomando como base la taxonomía de la SEC de enero de 2026.
Instrumentos financieros DLT
En pocas palabrasInstrumentos financieros MiFID existentes emitidos y registrados mediante DLT. No crea un nuevo tipo de derecho.
Fuera del ámbito de MiCA, que cubre criptoactivos que no son instrumentos financieros.
DerechosLos derechos son los de un valor convencional; cambia cómo se lleva el registro.
Registro autoritativoUn registro en libro distribuido, admitido por exención en lugar de la anotación en un depositario central.
Hay límites al tamaño de lo que se puede tokenizar
En pocas palabrasEl artículo 3 fija límites por instrumento: acciones por debajo de 500 millones EUR de capitalización, bonos por debajo de 1.000 millones EUR de emisión, participaciones por debajo de 500 millones EUR.
También hay un límite por infraestructura: 6.000 millones EUR en total, con estrategia de transición a los 9.000 millones. ESMA recomendó recalibrarlos.
DerechosLos valores que superan los límites no pueden acogerse a este marco.
Registro autoritativoLos límites se comprueban en el momento de la admisión o del registro inicial.
Hay margen para que los particulares participen directamente
En pocas palabrasEl reglamento permite que la autoridad exima a un DLT MTF para admitir a personas físicas como miembros directos.
La exención no es automática y la autoridad puede exigir medidas adicionales de protección.
DerechosLa participación directa no elimina las obligaciones de protección al inversor.
Registro autoritativoLa exención se decide caso por caso por la autoridad nacional.
03 · TRADING ROUTES
¿Dónde se negocia y liquida?
El modelo de propiedad y el lugar de negociación son ejes distintos.
Un sistema multilateral que solo admite instrumentos financieros DLT. 360X AG (Alemania) desde el 29 de abril de 2025.
- Es un centro de negociación; no liquida ni realiza el registro inicial.
- Con exención puede admitir personas físicas como miembros.
Un sistema que liquida operaciones en instrumentos DLT y permite su registro inicial. CSD Prague desde el 11 de octubre de 2024.
- Un depositario existente también puede obtener este permiso.
- No se dispone de liquidación en dinero de banco central, fricción señalada por ESMA.
Una misma entidad negocia y liquida, combinación que solo este régimen permite. 21X AG desde el 3 de diciembre de 2024.
- Como las normas asumían la separación, se requieren exenciones.
- La autorización de Securitize implica infraestructura regulada en EE. UU. y la UE.
04 · REALITY CHECK
Qué cambia realmente y qué no
Negociación 24/7, liquidación instantánea, autocustodia y compra fraccionada son las cuatro promesas habituales. Ninguna se aplica por igual en todos los modelos.
Derecho permanente o experimento con plazo
Tradicional / actualSuiza creó una figura jurídica permanente, sin caducidad.
Lo que puede habilitar la tokenizaciónLa UE concedió exenciones con plazo; el régimen tiene fecha de fin.
Advertencia importante: Por eso conviene distinguir entre lo posible hoy y lo que perdurará.
Hasta dónde llega una autorización
Tradicional / actualEn EE. UU., el registro federal se suma a requisitos estatales.
Lo que puede habilitar la tokenizaciónEn la UE, la autorización de un Estado miembro se extiende al bloque.
Advertencia importante: Pero se emiten a nivel nacional, así que la práctica supervisora varía.
No es lo mismo que MiCA
Tradicional / actualMiCA regula criptoactivos que no son instrumentos financieros.
Lo que puede habilitar la tokenizaciónLos tokens que son valores están en el lado MiFID, donde se sitúa el régimen piloto.
Advertencia importante: Ambas son “nuevas normas”, pero cubren cosas distintas.
05 · ECOSYSTEM
Mapa del ecosistema
No es una lista de empresas “aprobadas” por el regulador. Resume funciones anunciadas o presentadas públicamente, con fuentes.
AEVM (ESMA)
Informa a la Comisión sobre el funcionamiento del régimen y asesora sobre su prórroga o permanencia.
Autoridades nacionales competentes
Las autorizaciones y exenciones las conceden las autoridades nacionales: AMF, AFM, CNMV, entre otras.
CSD Prague
Depositario central checo, con permiso DLT SS desde el 11 de octubre de 2024.
21X AG
Alemania; permiso DLT TSS desde el 3 de diciembre de 2024.
360X AG
Alemania; permiso DLT MTF desde el 29 de abril de 2025.
Securitize
Plataforma estadounidense; se informa de la primera autorización TSS de la UE en España y la extensión de su licencia a DE, FR, IT y LU.
06 · LICENCES
Con qué registro o licencia operan
Registro, efectividad de una presentación, aprobación y exención son conceptos distintos. «La SEC está involucrada» no significa lo mismo en cada caso.
DLT MTF
Sistema multilateral de negociación DLT
Quién lo tieneUna empresa de inversión MiFID o gestor de mercado
Qué permiteSolo admite instrumentos financieros DLT
Cómo se obtieneObtiene un permiso específico de la autoridad nacional además de su autorización
AtenciónCon exención puede admitir personas físicas; no liquida.
DLT SS
Sistema de liquidación DLT
Quién lo tieneUn depositario central autorizado conforme al CSDR
Qué permiteLiquida instrumentos DLT y permite su registro inicial
Cómo se obtieneRecibe exenciones de partes del CSDR
AtenciónNo hay liquidación en dinero de banco central, fricción señalada por ESMA.
DLT TSS
Sistema de negociación y liquidación DLT
Quién lo tieneUna empresa de inversión o gestor de mercado, o un depositario central
Qué permiteUna entidad que presta ambos servicios
Cómo se obtieneObtiene el permiso y exenciones para ambos
AtenciónUna combinación que las normas ordinarias no contemplan.
06 · REGULATION
Cronología regulatoria y de estructura de mercado
Leyes, órdenes de la SEC, filings SRO, no-action letters, opiniones del staff y planes empresariales tienen distinto peso jurídico.
Vigente
Publicación del Reglamento (UE) 2022/858
El reglamento que establece el régimen piloto para infraestructuras DLT; aplicable desde el 23 de marzo de 2023.
Operativo / disponible
CSD Prague, la primera autorizada
Según ESMA, CSD Prague tiene permiso DLT SS desde el 11 de octubre de 2024.
Operativo / disponible
21X AG autorizada como DLT TSS
El permiso que combina negociación y liquidación, otorgado por la autoridad alemana.
Operativo / disponible
360X AG autorizada como DLT MTF
Con ello el total fue de tres. El periodo de ESMA terminó el 31 de mayo de 2025.
Vigente
ESMA publica su informe de revisión
El informe exigido por el artículo 14: adopción limitada, negociación mínima, y recomendaciones de recalibrar umbrales.
Propuesto
La Comisión expone su enfoque sobre la tokenización
La Comisión publicó su enfoque sobre DLT y tokenización; marca una dirección, no hace permanente el régimen.
07 · SOURCES
Biblioteca de fuentes primarias
Priorizamos SEC, DTCC/DTC, NYSE/ICE y Nasdaq; las fuentes corporativas se identifican como tales.
Regulation (EU) 2022/858 on a pilot regime for market infrastructures based on distributed ledger technology
Diario Oficial de la UE (EUR-Lex) · 2022-06-02 · Fuente primaria
ESMA Report on the Functioning and Review of the DLT Pilot Regime — Pursuant to Article 14 of Regulation (EU) 2022/858
ESMA · 2025-06-25 · Fuente primaria
Questions and Answers on the DLT Pilot Regulation
ESMA · 2023-06-02 · Fuente primaria
DLT and tokenisation: paving the way for an 'internet of value'
Comisión Europea · 2026-04-21 · Fuente primaria
Securitize wins EU approval to operate tokenized trading and settlement system, selects Avalanche
The Block · 2026-05 · Fuente corporativa
Securitize issues first EU Pilot Regime tokenized security
Ledger Insights · Fuente corporativa
The Regulation on a Pilot Regime for market infrastructures based on distributed ledger technology
AMF (Francia) · Fuente primaria
DLT Pilot Regime
AFM (Países Bajos) · Fuente primaria
08 · METHODOLOGY
Cómo leer este mapa
Primero identifique qué posee legalmente el inversor; después, la ruta de negociación; por último, verifique la fuente autoritativa y el estado operativo. “Tokenizado” por sí solo no determina derechos, riesgo de contraparte ni ciclo de liquidación.
1LEGAL HOLDING→2TRADING ROUTE→3AUTHORITATIVE SOURCE→4LIVE STATUS