DLT 파일럿 제도 — 기간이 정해진 실험 제도
규정 (EU) 2022/858. 2022년 6월 2일 공포, 2023년 3월 23일부터 적용. 기존 시장 인프라 규제의 일부를 면제하여 DLT 상에서 거래와 결제를 시험할 수 있도록 하는 틀이다. 상설 법률은 아니다.
EU 토큰화 증권 시장 구조 지도
EU 토큰화 증권 시장 구조 지도
27개국에 동일한 규칙이 적용되지만, 기간이 정해진 실험적 제도다. 하나의 인가가 역내 전체에 미치는 반면, 2025년 5월 31일 기준 인가된 인프라는 3건뿐이었다.
DLT PILOT REGIME / APPLIES FROM 2023/03/23AUTHORISED INFRA / 3 AS OF 2025/05/31AGGREGATE CAP / EUR 6 BILLIONESMA REVIEW / 2025/06/25SECURITIZE TSS / SPAIN / CNMVPERMANENT STATUS / NOT DECIDEDDLT PILOT REGIME / APPLIES FROM 2023/03/23AUTHORISED INFRA / 3 AS OF 2025/05/31AGGREGATE CAP / EUR 6 BILLIONESMA REVIEW / 2025/06/25SECURITIZE TSS / SPAIN / CNMVPERMANENT STATUS / NOT DECIDED
01 · STATUS
먼저 알아야 할 상태 포인트
「승인」, 「규칙 시행」, 「운영 환경에서 가동」은 서로 다른 상태입니다. 이 사이트는 이를 구분합니다.
활용은 제한적 — 인가는 3건뿐
ESMA의 2025년 6월 25일 보고서는 2025년 5월 31일 기준 인가된 DLT 시장 인프라가 CSD Prague, 21X AG, 360X AG의 3건뿐이며, 실제 거래 활동도 "극히 미미하다"고 기록하고 있다. 제도가 존재하는 것과 실제로 활용되는 것은 별개다.
무엇이 막고 있는가 — 상한과 중앙은행 화폐
ESMA는 상호운용성의 결여와 중앙은행 화폐 접근의 부재를 마찰 요인으로 꼽으며, 현행 상한이 폭넓은 참여를 제약하고 있다고 결론지었다. 해당 상한의 재조정과 제도의 장기적 위치에 대한 명확화를 권고하고 있다.
Securitize, EU 최초의 TSS 인가 취득
스페인 CNMV가 Securitize를 DLT 파일럿 제도 하의 거래·결제 시스템(TSS)으로 인가했다고 보도되고 있다. 기반 인프라로는 Avalanche가 선정되었다. 이로써 이 회사는 미국과 EU 양쪽에서 규제 하의 디지털 증권 인프라를 운영하는 형태가 된다.
하나의 인가가 역내 전역에 미친다
EU 단일시장에서는 한 회원국에서 취득한 인가가 다른 회원국으로 확장된다. Securitize는 2024년 12월에 취득한 투자회사 라이선스를 독일·프랑스·이탈리아·룩셈부르크로 확장했다고 보도되고 있다. 국가별로 다시 취득할 필요가 없다는 점이 미국의 연방·주 구조와 다르다.
2026년 이후에 어떻게 될지는 정해지지 않았다
이 제도는 최초 3년간 시행되었고, 최대 3년의 연장이 한 차례만 허용된다. ESMA는 제도를 연장·확대·수정할지 및/또는 상설화할지에 대해 집행위원회에 조언하는 입장이며, 보고서는 장기적인 위치의 명확화를 요구하고 있다. 상설화가 결정된 것은 아니다.
02 · OWNERSHIP
그 토큰은 실제로 무엇에 대한 소유를 증명하는가?
SEC의 2026년 1월 분류 체계를 기준으로, 토큰의 외형이 아니라 법적 구조와 공식 소유 기록에 따라 분류한다.
DLT 금융상품(DLT financial instruments)
한마디로 말하면주식·채권·펀드 지분과 같은 기존 MiFID 금융상품을 분산원장기술로 발행·기록한 것이다. 이 제도는 새로운 종류의 권리를 만드는 것이 아니라, 기존 증권을 원장에 올리는 것이다.
MiCA의 적용 대상이 아니다. MiCA는 금융상품에 해당하지 않는 암호자산을 다루며, 증권에 해당하는 토큰은 MiFID 쪽에 속한다. 이 둘을 혼동하면 전체 그림이 맞지 않게 된다.
권리권리의 내용은 기존 증권과 같다. 달라지는 것은 기록을 보관하는 방식이다.
공식 기록분산원장상의 기록이며, 면제를 통해 중앙예탁기관의 계좌기재를 대신하는 것이 인정된다.
올릴 수 있는 규모에는 상한이 있다
한마디로 말하면제3조는 종목별 상한을 정한다. 주식은 발행인의 시가총액 5억 EUR 미만, 채권 및 그 밖의 증권화된 채무증권은 발행 규모 10억 EUR 미만, 펀드 지분은 운용자산 5억 EUR 미만이다.
인프라 전체에도 상한이 있다. 합계 시장가치가 60억 EUR에 이르게 되는 종목은 취급이 인정되지 않으며, 90억 EUR에 이르면 운영자는 이행 전략을 발동해야 한다. ESMA는 이 기준선이 폭넓은 참여를 제약한다고 결론지었고, 재조정을 권고했다.
권리상한을 넘는 규모의 증권은 이 틀에서는 다룰 수 없다.
공식 기록상한은 거래 개시 시점 또는 최초 기록 시점에 판정한다.
개인이 직접 참여할 수 있는 여지가 있다
한마디로 말하면규정은 관할 당국이 DLT MTF에 면제를 부여하여 자연인이 회원 또는 참가자로 직접 받아들여질 수 있도록 허용한다. 이는 감독 대상 참가자를 상대로 하는 스위스 DLT 거래시설과는 다른 설계다.
면제는 자동으로 적용되지 않으며, 당국은 해당 자연인을 보호하기 위한 추가 조치를 요구할 수 있다. 허용되는 것과 개인이 실제로 하고 있는 것은 별개의 문제다.
권리직접 참여가 인정되더라도 투자자 보호 요건이 면제되는 것은 아니다.
공식 기록면제 적용 여부는 각국 관할 당국이 개별적으로 판단한다.
03 · TRADING ROUTES
어디에서 거래되고 결제되는가?
소유 모델과 거래 회장은 별개의 축이다. 경로에 따라 규칙과 결제 방식이 달라진다.
DLT 금융상품만을 거래 대상으로 받아들이는 다자간 거래설비. 독일의 360X AG가 2025년 4월 29일부터 해당 인가를 보유하고 있다.
- 거래의 장이며, 결제나 최초 기록은 수행하지 않는다.
- 면제가 있으면 자연인을 회원으로 받아들일 수 있다.
DLT 금융상품의 거래를 결제하고 최초 기록도 가능하게 하는 시스템. 체코의 CSD Prague가 2024년 10월 11일부터 해당 인가를 보유하고 있으며, 기존 중앙예탁기관이 이 제도에 편입된 사례다.
- 기존 CSD도 이 권한을 보유할 수 있다.
- 중앙은행 화폐를 통한 결제는 이용할 수 없다 — ESMA가 지적한 마찰 요인이다.
하나의 주체가 거래와 결제를 모두 수행하는 형태로, 이 제도에서만 허용되는 조합이다. 독일의 21X AG는 2024년 12월 3일부터 해당 권한을 보유하고 있으며, Securitize도 스페인에서 같은 구분의 인가를 받았다고 전해진다.
- 규정이 거래소와 결제기관의 분리를 전제로 했기 때문에 면제가 필요하다.
- Securitize의 인가는 미국과 EU 양쪽에서 규제 대상 인프라를 운영하는 형태로 이어진다.
04 · REALITY CHECK
토큰화하면 무엇이 바뀌고 무엇이 바뀌지 않는가
24시간 거래, 즉시 결제, 본인 지갑 보관, 소액 분할 매수. 가장 흔히 언급되는 이 네 가지는 어느 모델에나 똑같이 적용되는 것이 아니다.
항구적 법률인가, 기한이 있는 실험인가
기존 / 현재스위스는 사법(私法)에 '원부형 유가증권'이라는 틀을 만들었다. 기한이 없다.
토큰화가 가능하게 할 수 있는 것EU는 기존 증권 규정에 기한이 있는 면제를 부여했다. 제도 자체에 종료 시점이 있다.
중요한 유의점: 따라서 EU에서는 '지금 할 수 있는 것'과 '앞으로도 계속되는 것'을 구분해 읽어야 한다.
하나의 인가가 미치는 범위
기존 / 현재미국에서는 연방 등록에 더해 주별 대응이 필요하다.
토큰화가 가능하게 할 수 있는 것EU에서는 한 회원국 당국이 발급한 인가가 역내 전체로 확대된다.
중요한 유의점: 다만 인가는 각국 단위로 발급되므로 감독 실무는 여전히 국가별로 다르다.
이것은 MiCA에 관한 이야기가 아니다
기존 / 현재MiCA는 금융상품에 해당하지 않는 암호자산을 규율한다.
토큰화가 가능하게 할 수 있는 것증권에 해당하는 토큰은 MiFID 측에 속하며, DLT 파일럿 제도도 그쪽 범주에 있다.
중요한 유의점: 둘 다 "새로운 규제"이지만 대상이 다르다.
05 · ECOSYSTEM
에코시스템 기업 맵
규제 당국의 「승인 기업 일람」이 아니다. 각 기업이 공표 또는 제출한 역할을 출처와 함께 정리한 것이다.
ESMA
제도의 운영 상황을 유럽위원회에 보고하고, 연장·확대·수정 또는 상설화 여부에 대해 조언하는 입장이다. Q&A도 공표한다.
각국 감독당국(NCA)
인가와 면제를 실제로 부여하는 것은 각 회원국의 당국이다 — 프랑스의 AMF, 네덜란드의 AFM, 스페인의 CNMV 등.
CSD Prague
체코의 중앙예탁기관. 2024년 10월 11일부터 DLT SS 허가를 보유한다.
21X AG
독일. 2024년 12월 3일부터 거래와 결제를 결합한 DLT TSS 허가를 보유한다.
360X AG
독일. 2025년 4월 29일부터 DLT MTF 허가를 보유한다.
Securitize
미국의 디지털 증권 플랫폼으로, 스페인에서 EU 최초의 DLT TSS 인가를 취득하고 투자회사 라이선스를 독일, 프랑스, 이탈리아, 룩셈부르크로 확대했다고 보도되었다. 미국 맵과 연결되는 주체다.
06 · LICENCES
어떤 등록·인가로 운영되는가
등록·신고의 효력 발생·승인·면제는 모두 서로 다른 개념입니다. 같은 「SEC가 관여하고 있다」라도 의미가 다릅니다.
DLT MTF
DLT 다자간 거래 시설
주요 보유자MiFID 투자회사 또는 규제시장 운영자
무엇을 할 수 있는가DLT 금융상품만 거래에 허용
어떻게 취득하는가기존 인가에 더해 각국 당국으로부터 본 제도에 따른 특별 허가를 보유
주의면제를 받으면 자연인을 회원으로 받아들일 수 있다. 거래의 장이며 결제는 수행하지 않는다.
DLT SS
DLT 결제 시스템
주요 보유자CSDR에 따라 인가된 중앙예탁기관
무엇을 할 수 있는가DLT 금융상품의 결제 및 최초 기록을 수행
어떻게 취득하는가당국으로부터 CSDR 일부 규정의 면제를 받음
주의중앙은행 화폐로의 결제는 이용할 수 없다 — ESMA가 마찰 요인으로 지적한 점이다.
DLT TSS
DLT 거래·결제 시스템
주요 보유자투자회사·시장 운영자 또는 중앙예탁기관
무엇을 할 수 있는가하나의 주체가 DLT MTF와 DLT SS 업무를 모두 수행
어떻게 취득하는가양쪽 구분에 해당하는 특별 허가와 면제를 보유
주의기존 규정이 상정하지 않은 조합이며, 본 제도에 고유한 구분이다.
06 · REGULATION
제도·규칙 타임라인
법령, SEC 명령, SRO 규칙 제출, no-action 레터, 스태프 견해, 기업 구상에 동일한 법적 무게를 두지 않는다.
시행
Regulation (EU) 2022/858 관보 게재
DLT 시장 인프라를 위한 파일럿 제도를 정하는 규정. 적용 개시는 2023년 3월 23일이다.
가동 / 제공 중
CSD Prague가 최초로 허가를 취득
ESMA 보고서에 따르면 CSD Prague는 2024년 10월 11일부터 DLT SS 허가를 보유하고 있다.
가동 / 제공 중
360X AG가 DLT MTF로 허가를 취득
이로써 허가된 인프라는 3건이 되었다. ESMA의 보고 대상 기간은 2025년 5월 31일에 종료되었다.
시행
ESMA가 제도 검토 보고서를 공표
제14조에 따라 요구되는 보고서. 활용이 제한적이고 실제 거래도 미미하다고 하면서도, 실험을 촉진한 효과는 인정하고, 상한의 재조정과 장기적 위치의 명확화를 권고했다.
제안
유럽 위원회가 토큰화에 대한 방향성을 제시
유럽 위원회가 DLT와 토큰화에 관한 견해를 공표했다. 방향성의 제시이며, 제도의 항구화가 결정된 것은 아니다.
07 · SOURCES
1차 정보 라이브러리
SEC·DTCC/DTC·NYSE/ICE·Nasdaq을 최우선으로 하며, 기업 자료는 기업 출처로 명확히 구분한다.
Regulation (EU) 2022/858 on a pilot regime for market infrastructures based on distributed ledger technology
EU 관보(EUR-Lex) · 2022-06-02 · 1차 자료
ESMA Report on the Functioning and Review of the DLT Pilot Regime — Pursuant to Article 14 of Regulation (EU) 2022/858
ESMA · 2025-06-25 · 1차 자료
Questions and Answers on the DLT Pilot Regulation
ESMA · 2023-06-02 · 1차 자료
DLT and tokenisation: paving the way for an 'internet of value'
유럽위원회 · 2026-04-21 · 1차 자료
Securitize wins EU approval to operate tokenized trading and settlement system, selects Avalanche
The Block · 2026-05 · 기업 자료
Securitize issues first EU Pilot Regime tokenized security
Ledger Insights · 기업 자료
The Regulation on a Pilot Regime for market infrastructures based on distributed ledger technology
AMF(프랑스) · 1차 자료
DLT Pilot Regime
AFM(네덜란드) · 1차 자료
08 · METHODOLOGY
이 사이트를 읽는 방법
먼저 투자자가 법적으로 무엇을 보유하는지 확인하고, 다음으로 어떤 거래 경로인지, 마지막으로 공식 출처와 현재 가동 상황을 확인한다. 「토큰화」라는 말만으로는 주주권·거래상대방 리스크·결제 주기를 판단할 수 없다.
1LEGAL HOLDING→2TRADING ROUTE→3AUTHORITATIVE SOURCE→4LIVE STATUS