Digital Asset LABMarket Structure Research
MARKTKARTE FÜR TOKENISIERTE WERTPAPIERE IN DER EU
Ein einheitliches Regelwerk für 27 Länder – allerdings als zeitlich befristetes Experiment. Eine einzige Zulassung gilt im gesamten Binnenmarkt, dennoch waren zum 31. Mai 2025 nur drei Infrastrukturen zugelassen.
01 · STATUS
„Genehmigt“, „Regel in Kraft“ und „im Betrieb in der Produktion“ sind unterschiedliche Zustände. Diese Website hält sie auseinander.
Verordnung (EU) 2022/858, veröffentlicht am 2. Juni 2022 und anwendbar ab dem 23. März 2023. Sie setzt Teile der bestehenden Vorschriften für Marktinfrastrukturen aus, damit Handel und Abwicklung auf DLT erprobt werden können. Es handelt sich nicht um dauerhaftes Recht.
Im Bericht der ESMA vom 25. Juni 2025 ist festgehalten, dass zum 31. Mai 2025 nur drei DLT-Marktinfrastrukturen zugelassen waren – CSD Prague, 21X AG und 360X AG – bei „minimaler tatsächlicher Handelsaktivität“. Dass ein Rahmen besteht, bedeutet nicht, dass er genutzt wird.
Die ESMA benannte die fehlende Interoperabilität und den fehlenden Zugang zu Zentralbankgeld als Reibungspunkte und kam zu dem Ergebnis, dass die derzeitigen Schwellenwerte eine breitere Teilnahme einschränken. Sie empfiehlt, diese Schwellenwerte neu zu kalibrieren und den langfristigen Status des Regimes zu klären.
Die spanische CNMV soll Securitize als Handels- und Abwicklungssystem (TSS) unter dem DLT-Pilotregime zugelassen haben, wobei Avalanche als zugrunde liegende Infrastruktur gewählt wurde. Damit betreibt das Unternehmen regulierte Infrastruktur für digitale Wertpapiere sowohl in den USA als auch in der EU.
Im EU-Binnenmarkt erstreckt sich eine in einem Mitgliedstaat erlangte Zulassung auf andere Mitgliedstaaten. Securitize soll seine im Dezember 2024 erhaltene Wertpapierfirmenlizenz auf Deutschland, Frankreich, Italien und Luxemburg ausgeweitet haben. Eine erneute Antragstellung Land für Land ist nicht erforderlich – anders als in der Bundes- und Einzelstaatenstruktur der USA.
Die Regelung lief zunächst drei Jahre, mit einer einmalig zulässigen Verlängerung um bis zu drei weitere Jahre. ESMA berät die Kommission dazu, ob sie verlängert, erweitert, geändert und/oder dauerhaft gemacht werden soll; der Bericht fordert eine Klarstellung des langfristigen Status. Dauerhaft gemacht wurde nichts.
02 · OWNERSHIP
Ausgehend von der SEC-Taxonomie vom Januar 2026 richtet sich die Einordnung nach der rechtlichen Struktur und den maßgeblichen Eigentumsnachweisen – nicht nach dem äußeren Erscheinungsbild des Tokens.
Nicht im Anwendungsbereich von MiCA. MiCA erfasst Kryptowerte, die keine Finanzinstrumente sind; Token, die Wertpapiere sind, fallen auf die MiFID-Seite. Werden die beiden vermischt, ergibt das Gesamtbild keinen Sinn mehr.
Es gibt außerdem eine Obergrenze je Infrastruktur: Ein Instrument darf nicht zugelassen werden, wenn dadurch der aggregierte Marktwert 6 Mrd. EUR erreichen würde, und bei 9 Mrd. EUR muss der Betreiber seine Übergangsstrategie aktivieren. ESMA kam zu dem Ergebnis, dass diese Schwellenwerte eine breitere Beteiligung einschränken, und empfahl, sie neu zu kalibrieren.
Die Ausnahme erfolgt nicht automatisch, und die Behörde kann zusätzliche Maßnahmen zum Schutz dieser natürlichen Personen verlangen. Was zulässig ist und was Privatpersonen tatsächlich tun, sind zwei verschiedene Dinge.
03 · TRADING ROUTES
Eigentumsmodell und Handelsplatz sind zwei getrennte Achsen. Regeln und Abwicklungsweg unterscheiden sich je nach Route.
Ein multilaterales Handelssystem, das ausschließlich DLT-Finanzinstrumente zum Handel zulässt. Die deutsche 360X AG verfügt seit dem 29. April 2025 über diese Erlaubnis.
Ein System, das Geschäfte mit DLT-Finanzinstrumenten abwickelt und deren Ersteintragung ermöglicht. Die tschechische CSD Prague verfügt seit dem 11. Oktober 2024 über diese Erlaubnis — ein Beispiel für einen bestehenden Zentralverwahrer, der in das Regime eintritt.
Ein einziges Unternehmen betreibt sowohl Handel als auch Abwicklung — eine Kombination, die nur dieses Regime zulässt. Die deutsche 21X AG hält die Erlaubnis seit dem 3. Dezember 2024, und Securitize soll in Spanien eine Zulassung derselben Kategorie erhalten haben.
04 · REALITY CHECK
Handel rund um die Uhr, sofortige Abwicklung, Selbstverwahrung und der Kauf von Bruchstücken sind die vier am häufigsten versprochenen Punkte. Keiner davon gilt einheitlich für alle Modelle.
Wichtiger Vorbehalt: In der EU müssen daher das, was jetzt möglich ist, und das, was auch künftig möglich bleibt, getrennt gelesen werden.
Wichtiger Vorbehalt: Zulassungen werden jedoch national erteilt, sodass sich die Aufsichtspraxis weiterhin von Land zu Land unterscheidet.
Wichtiger Vorbehalt: Beide sind „neue Regeln", betreffen jedoch unterschiedliche Gegenstände.
05 · ECOSYSTEM
Dies ist keine von einer Aufsichtsbehörde genehmigte Unternehmensliste. Sie ordnet die Rollen zu, die Unternehmen öffentlich bekannt gegeben oder eingereicht haben, jeweils mit Quellenangabe.
Berichtet der Europäischen Kommission über die Funktionsweise des Regimes und berät dazu, ob es verlängert, erweitert, geändert oder dauerhaft eingeführt werden soll. Sie veröffentlicht außerdem Q&As.
Zulassungen und Ausnahmen werden tatsächlich von der Behörde des jeweiligen Mitgliedstaats erteilt — der französischen AMF, der niederländischen AFM, der spanischen CNMV und anderen.
Der tschechische Zentralverwahrer; verfügt seit dem 11. Oktober 2024 über eine DLT-SS-Genehmigung.
Deutschland; verfügt seit dem 3. Dezember 2024 über eine DLT-TSS-Genehmigung, die Handel und Abwicklung verbindet.
Deutschland; verfügt seit dem 29. April 2025 über eine DLT-MTF-Genehmigung.
Eine US-Plattform für digitale Wertpapiere, die Berichten zufolge in Spanien die erste DLT-TSS-Zulassung der EU erhalten und ihre Wertpapierfirmenlizenz auf Deutschland, Frankreich, Italien und Luxemburg ausgeweitet hat. Sie ist die Verbindung zur US-Karte.
06 · LICENCES
Registrierung, Wirksamwerden einer Einreichung, Genehmigung und Ausnahme sind unterschiedliche Konzepte. „Die SEC ist beteiligt“ bedeutet in jedem dieser Fälle etwas anderes.
AchtungMit einer Ausnahme kann sie natürliche Personen als Mitglieder zulassen. Sie ist ein Handelsplatz und nimmt keine Abwicklung vor.
AchtungEine Abwicklung in Zentralbankgeld steht nicht zur Verfügung — eine Friktion, auf die ESMA hingewiesen hat.
AchtungEine Kombination, die die gewöhnlichen Regeln nicht vorsehen; sie ist für diese Regelung spezifisch.
06 · REGULATION
Gesetze, SEC-Verfügungen, SRO-Einreichungen, No-Action-Schreiben, Auffassungen des Stabs und Unternehmenspläne haben nicht dasselbe rechtliche Gewicht.
Die Verordnung, mit der ein Pilotprojekt für DLT-Marktinfrastrukturen eingeführt wird. Sie gilt ab dem 23. März 2023.
Laut dem Bericht der ESMA verfügt CSD Prague seit dem 11. Oktober 2024 über eine Zulassung als DLT SS.
Die Zulassung für die Verbindung von Handel und Abwicklung, erteilt von der deutschen Aufsichtsbehörde.
Damit stieg die Zahl der zugelassenen Infrastrukturen auf drei. Der Berichtszeitraum der ESMA endete am 31. Mai 2025.
Der nach Artikel 14 vorgeschriebene Bericht. Er stellt eine begrenzte Inanspruchnahme und einen minimalen tatsächlichen Handel fest, erkennt der Regelung an, Experimente angeregt zu haben, und empfiehlt, die Schwellenwerte neu zu kalibrieren und den langfristigen Status zu klären.
Die Europäische Kommission veröffentlichte ihre Überlegungen zu DLT und Tokenisierung. Sie gibt eine Richtung vor; sie macht die Regelung nicht dauerhaft.
07 · SOURCES
SEC, DTCC/DTC, NYSE/ICE und Nasdaq haben Vorrang. Unternehmensmaterialien sind klar als Unternehmensquellen gekennzeichnet.
Amtsblatt der EU (EUR-Lex) · 2022-06-02 · Primärquelle
ESMA · 2025-06-25 · Primärquelle
ESMA · 2023-06-02 · Primärquelle
Europäische Kommission · 2026-04-21 · Primärquelle
The Block · 2026-05 · Unternehmensquelle
Ledger Insights · Unternehmensquelle
AMF (Frankreich) · Primärquelle
AFM (Niederlande) · Primärquelle
08 · METHODOLOGY
Klären Sie zuerst, was der Anleger rechtlich hält, bestimmen Sie dann die Handelsroute und prüfen Sie schließlich die maßgebliche Quelle und den Betriebsstatus. Das Wort „tokenisiert“ allein bestimmt weder Aktionärsrechte noch Gegenparteirisiko oder Abwicklungszyklus.