Digital Asset LABMarket Structure Research
CARTE DU MARCHÉ DES TITRES TOKENISÉS DANS L'UE
Un ensemble de règles unique pour 27 pays, mais sous la forme d'une expérimentation limitée dans le temps. Un seul agrément couvre l'ensemble de l'Union, et pourtant trois infrastructures seulement étaient agréées au 31 mai 2025.
01 · STATUS
« Approuvé », « règle en vigueur » et « en service en production » sont des états différents. Ce site les distingue.
Règlement (UE) 2022/858, publié le 2 juin 2022 et applicable depuis le 23 mars 2023. Il écarte une partie des règles existantes relatives aux infrastructures de marché afin que la négociation et le règlement puissent être expérimentés sur une DLT. Il ne s'agit pas d'un texte permanent.
Le rapport de l'ESMA du 25 juin 2025 indique qu'au 31 mai 2025, trois infrastructures de marché DLT seulement étaient agréées — CSD Prague, 21X AG et 360X AG — avec une « activité de négociation réelle minimale ». Qu'un cadre existe ne signifie pas qu'il soit utilisé.
L'ESMA a relevé l'absence d'interopérabilité et d'accès à la monnaie de banque centrale comme sources de friction, et a conclu que les seuils actuels limitent une participation plus large. Elle recommande de recalibrer ces seuils et de clarifier le statut à long terme du régime.
La CNMV espagnole aurait agréé Securitize en tant que système de négociation et de règlement (TSS) au titre du régime pilote DLT, Avalanche ayant été retenue comme infrastructure sous-jacente. L'entreprise exploite ainsi une infrastructure réglementée de titres numériques à la fois aux États-Unis et dans l'UE.
Dans le marché unique de l'UE, un agrément obtenu dans un État membre s'étend aux autres. Securitize aurait étendu à l'Allemagne, à la France, à l'Italie et au Luxembourg la licence d'entreprise d'investissement obtenue en décembre 2024. Il n'est pas nécessaire de déposer une nouvelle demande pays par pays — contrairement à la structure fédérale et étatique des États-Unis.
Le régime a été instauré pour une durée initiale de trois ans, avec une seule prolongation possible de trois ans au maximum. L'ESMA conseille la Commission sur l'opportunité de le prolonger, de l'étendre, de le modifier et/ou de le rendre permanent ; son rapport demande que le statut à long terme soit clarifié. Rien n'a été rendu permanent.
02 · OWNERSHIP
En prenant pour référence la taxonomie de la SEC de janvier 2026, la classification suit la structure juridique et les registres de propriété faisant foi, et non l'apparence du token.
Hors du champ d'application de MiCA. MiCA couvre les crypto-actifs qui ne sont pas des instruments financiers ; les jetons qui sont des titres relèvent de MiFID. Confondre les deux rend l'ensemble du tableau incohérent.
Il existe également un plafond par infrastructure : un instrument ne peut être admis si cela portait la valeur de marché agrégée à 6 milliards d'EUR, et à 9 milliards d'EUR l'opérateur doit activer sa stratégie de transition. L'ESMA a conclu que ces seuils restreignent une participation plus large et a recommandé de les recalibrer.
L'exemption n'est pas automatique et l'autorité peut exiger des mesures supplémentaires pour protéger ces personnes physiques. Ce qui est permis et ce que les personnes physiques font effectivement sont deux choses distinctes.
03 · TRADING ROUTES
Le modèle de propriété et le lieu de négociation sont deux axes distincts. Les règles et le circuit de règlement diffèrent selon la route.
Un système multilatéral de négociation qui n'admet que des instruments financiers DLT. La société allemande 360X AG détient cet agrément depuis le 29 avril 2025.
Un système qui règle les opérations sur instruments financiers DLT et permet leur enregistrement initial. La CSD Prague, en République tchèque, détient cet agrément depuis le 11 octobre 2024 — un exemple de dépositaire central de titres existant entrant dans ce régime.
Une seule entité assure à la fois la négociation et le règlement — une combinaison que seul ce régime autorise. La société allemande 21X AG détient cet agrément depuis le 3 décembre 2024, et Securitize aurait obtenu un agrément de la même catégorie en Espagne.
04 · REALITY CHECK
Négociation 24h/24 et 7j/7, règlement instantané, conservation par soi-même et achat fractionné sont les quatre promesses les plus fréquentes. Aucune ne s'applique uniformément à tous les modèles.
Réserve importante: Dans l'UE, il faut donc lire séparément ce qui est possible aujourd'hui et ce qui le restera à l'avenir.
Réserve importante: Mais les agréments sont délivrés au niveau national, de sorte que la pratique de la supervision diffère encore selon les pays.
Réserve importante: Il s'agit dans les deux cas de « nouvelles règles », mais elles ne couvrent pas les mêmes objets.
05 · ECOSYSTEM
Il ne s'agit pas d'une liste d'entreprises approuvée par un régulateur. Elle recense les rôles que les entreprises ont rendus publics ou déclarés, avec leurs sources.
Rend compte à la Commission européenne du fonctionnement du régime et formule des avis sur son éventuelle prolongation, extension, modification ou pérennisation. Elle publie également des Q&A.
Les agréments et les exemptions sont effectivement accordés par l'autorité de chaque État membre — l'AMF en France, l'AFM aux Pays-Bas, la CNMV en Espagne et d'autres.
Le dépositaire central de titres tchèque ; détient une autorisation DLT SS depuis le 11 octobre 2024.
Allemagne ; détient une autorisation DLT TSS depuis le 3 décembre 2024, combinant négociation et règlement.
Allemagne ; détient une autorisation DLT MTF depuis le 29 avril 2025.
Une plateforme américaine de titres numériques qui aurait obtenu en Espagne le premier agrément DLT TSS de l'UE et étendu son agrément d'entreprise d'investissement à l'Allemagne, la France, l'Italie et le Luxembourg. Elle constitue le lien avec la carte des États-Unis.
06 · LICENCES
Immatriculation, prise d'effet d'un dépôt, approbation et exemption sont des concepts distincts. « La SEC est impliquée » ne signifie pas la même chose dans chaque cas.
AttentionAvec une exemption, elle peut admettre des personnes physiques comme membres. Il s'agit d'une plate-forme de négociation, qui n'assure pas le règlement.
AttentionLe règlement en monnaie de banque centrale n'est pas disponible — une friction signalée par l'ESMA.
AttentionUne combinaison que les règles ordinaires ne prévoient pas ; elle est spécifique à ce régime.
06 · REGULATION
Les lois, les ordonnances de la SEC, les dépôts des SRO, les lettres de no-action, les positions du personnel et les projets d'entreprise n'ont pas le même poids juridique.
Le règlement établissant un régime pilote pour les infrastructures de marché DLT. Il s'applique à partir du 23 mars 2023.
Selon le rapport de l'ESMA, CSD Prague détient un agrément DLT SS depuis le 11 octobre 2024.
L'agrément permettant de combiner négociation et règlement, délivré par l'autorité allemande.
Le nombre d'infrastructures agréées est ainsi passé à trois. La période de référence du rapport de l'ESMA s'est achevée le 31 mai 2025.
Le rapport requis par l'article 14. Il constate un recours limité et une activité de négociation réelle minime, reconnaît au régime le mérite d'avoir stimulé l'expérimentation, et recommande de recalibrer les seuils et de clarifier le statut à long terme.
La Commission européenne a publié sa réflexion sur la DLT et la tokenisation. Elle indique une orientation ; elle ne rend pas le régime permanent.
07 · SOURCES
La SEC, la DTCC/DTC, le NYSE/ICE et le Nasdaq sont prioritaires. Les documents d'entreprise sont clairement identifiés comme des sources d'entreprise.
Journal officiel de l'UE (EUR-Lex) · 2022-06-02 · Source primaire
ESMA · 2025-06-25 · Source primaire
ESMA · 2023-06-02 · Source primaire
Commission européenne · 2026-04-21 · Source primaire
The Block · 2026-05 · Source de l'entreprise
Ledger Insights · Source de l'entreprise
AMF (France) · Source primaire
AFM (Pays-Bas) · Source primaire
08 · METHODOLOGY
Identifiez d'abord ce que l'investisseur détient juridiquement, puis la route de négociation, et vérifiez enfin la source faisant foi et le statut d'exploitation. Le seul mot « tokenisé » ne détermine ni les droits d'actionnaire, ni le risque de contrepartie, ni le cycle de règlement.