Digital Asset LABMarket Structure Research
SINGAPORE TOKENISED SECURITIES MARKET MAP
새로운 법률을 만들지 않고 기존 증권법을 그대로 적용하는 시장. 이곳에서 먼저 움직이는 것은 입법이 아니라 관민 프로젝트다.
01 · STATUS
「승인」, 「규칙 시행」, 「운영 환경에서 가동」은 서로 다른 상태입니다. 이 사이트는 이를 구분합니다.
MAS는 "same activity, same risk, same regulatory outcome" 원칙에 따라 기존 규제 요건이 토큰화된 자본시장상품과 토큰화되지 않은 상품에 동일하게 적용된다고 밝히고 있다. 토큰화는 무언가가 만들어지는 형태를 바꾸는 것이며, 경제적 실질을 바꾸는 것은 아니다. 이 접근은 기술 중립적이며 토큰의 실질을 본다.
디지털 토큰이 Securities and Futures Act상 자본시장상품에 해당하는지는 그 특성·의도·구조, 그리고 토큰에 부착된 권리의 묶음(bundle of rights)을 종합적으로 검토(holistic examination)하여 판단한다. 해당한다면 MAS는 이어서 그것이 주식인지, 사채인지, collective investment scheme의 지분인지 등 어떤 유형인지까지 특정한다。
발행 시장 플랫폼은 capital markets services licence가 필요하며, 거래 플랫폼은 조직화된 시장으로서 approved exchange 또는 recognised market operator여야 한다. 보관은 보관 서비스에 대한 capital markets services licence가 필요하다. 토큰화를 위한 별도의 구분은 만들어지지 않았다.
MAS와 업계의 공동 이니셔티브로 40개가 넘는 조직이 참여하며, 자산·자산관리(Schroders 주도), 채권(ICMA 주도), 외환(Ant Group 및 ISDA 주도)의 세 가지 작업 부문으로 구성된다. MAS는 가동 중인 구현 사례들이 상업적 실현 가능성, 운영 회복력, 규제 정합성에 대한 구체적 증거를 제공한다고 밝히고 있다.
채권 자본시장에서 토큰화를 구현하기 위한 업계 지침인 Guardian Fixed Income Framework와 토큰화 펀드에 관한 권고인 Guardian Funds Framework. 어느 것도 법령이 아니며, 둘 다 업계 실무 지침이다.
2024년 5월 백서에 제시된 구상으로, 규제 대상 금융자산과 토큰화된 중앙은행 화폐, 상업은행 화폐를 같은 원장에서 다루는 공유 원장이다. BNY, Citi, J.P. Morgan, MUFG, SG-FORGE가 참여하고 ECB, Banque de France, IMF의 담당자가 옵저버로 참가한다. 비영리 조직 설립을 검토하는 단계로, 가동 중인 인프라가 아니다.
Project Guardian은 도매 시장 이니셔티브로, 참여자는 은행·자산운용사·시장 인프라다. DBS Digital Exchange 역시 회원제이며 기관투자자와 적격투자자를 대상으로 한다. 제도가 명확하다는 것과 개인이 거래할 수 있다는 것은 별개다.
02 · OWNERSHIP
SEC의 2026년 1월 분류 체계를 기준으로, 토큰의 외형이 아니라 법적 구조와 공식 소유 기록에 따라 분류한다.
MAS는 토큰화를 자본시장 상품을 구성하거나 표상하는 디지털 토큰을 소프트웨어로 생성하는 것이라고 설명한다. 스위스처럼 새로운 법적 그릇을 만들거나 EU처럼 한시적 면제를 두는 대신, 싱가포르는 기존 법의 적용으로 처리한다.
토큰이라는 이유로 더 가벼운 경로가 있는 것은 아니다. 형태가 무엇이든 모집 규제는 같은 방식으로 적용되며, 이것이 이 시장의 일관된 논리다.
03 · TRADING ROUTES
소유 모델과 거래 회장은 별개의 축이다. 경로에 따라 규칙과 결제 방식이 달라진다.
토큰화된 증권·파생상품 또는 집합투자기구 지분을 거래하는 플랫폼은 organised market에 해당할 수 있다. 이를 운영하려면 MAS로부터 approved exchange 로 승인받거나 recognised market operator 로 인정받아야 한다.
발행시장 플랫폼을 운영하려면 해당 규제 업무에 대한 자본시장서비스 라이선스가 필요하다. 고객의 상품을 점유하거나 관리하려면 수탁 업무 제공에 대한 자본시장서비스 라이선스가 필요하다.
04 · REALITY CHECK
24시간 거래, 즉시 결제, 본인 지갑 보관, 소액 분할 매수. 가장 흔히 언급되는 이 네 가지는 어느 모델에나 똑같이 적용되는 것이 아니다.
중요한 유의점: 둘 다 항구적이지만, 도달한 방향이 반대다. 「제도가 있다」는 말의 의미가 각각 다르다.
중요한 유의점: 「MAS가 승인했다」는 표현을 보면, 규정인지 프로젝트 산출물인지 구분해서 읽을 필요가 있다.
05 · ECOSYSTEM
규제 당국의 「승인 기업 일람」이 아니다. 각 기업이 공표 또는 제출한 역할을 출처와 함께 정리한 것이다.
중앙은행과 금융감독을 겸한다. 지침 공표, 인허가 부여, Project Guardian과 GL1의 주도를 모두 담당한다.
DBS가 운영하는 회원제 디지털 자산 거래 플랫폼으로, 기관투자자와 적격투자자를 대상으로 거래·토큰화·수탁 서비스를 제공한다. 개인이 직접 거래하는 곳은 아니다.
Citi·HSBC·Schroders·Standard Chartered·UOB가 각자의 토큰화 시도를 상업화하고 이용 규모를 확대하기 위해 구성한 다자 참여 네트워크.
BNY·Citi·J.P. Morgan·MUFG·SG-FORGE가 주도하고 Euroclear와 HSBC가 합류한 공유 원장 구상. 운영 조직 설립을 검토하는 단계에 있다.
MAS가 SGD 홀세일 CBDC를 포함한 공통 결제자산에 금융기관이 접근할 수 있도록 지원하는 시장 테스트. DBS·OCBC·Standard Chartered·UOB가 최초 참가자다.
06 · LICENCES
등록·신고의 효력 발생·승인·면제는 모두 서로 다른 개념입니다. 같은 「SEC가 관여하고 있다」라도 의미가 다릅니다.
주의면제가 적용되는 경우가 있다(SFA section 82). 토큰화를 위한 특별 취급은 없다.
주의둘 중 어느 것에 해당하는지는 Guidelines on the Regulation of Markets(SFA02-G01)에서 다룬다.
주의기존 증권과 동일한 공시가 요구된다.
06 · REGULATION
법령, SEC 명령, SRO 규칙 제출, no-action 레터, 스태프 견해, 기업 구상에 동일한 법적 무게를 두지 않는다.
MAS는 디지털 토큰이 Securities and Futures Act의 규제 대상 상품에 해당하는 경우 그 모집·발행이 규제를 받는다고 밝혔다. 이후 이 입장은 일관되게 유지되고 있다.
규제 대상 금융자산을 국경을 넘어 취급할 수 있는 공유 원장을 제시한다. 구상이며 가동 중인 시스템은 아니다.
네 갈래: Guardian Wholesale Network, GL1 확대, 두 개의 업계 프레임워크(GFIF·GFF), SGD 테스트넷. 어느 것도 법령이 아니며, 구현과 지침에 해당한다.
2017년 디지털 토큰 공모 가이드를 이어받아, 이 판은 적용 범위를 2차 유통·결제·수탁까지 확대하고 판단 기준과 인허가 요건을 하나의 문서로 정리했다.
07 · SOURCES
SEC·DTCC/DTC·NYSE/ICE·Nasdaq을 최우선으로 하며, 기업 자료는 기업 출처로 명확히 구분한다.
Monetary Authority of Singapore (MAS) · 2025-11-14 · 1차 자료
Monetary Authority of Singapore (MAS) · 2025-11-14 · 1차 자료
Monetary Authority of Singapore (MAS) · 1차 자료
Monetary Authority of Singapore (MAS) · 2024-11-04 · 1차 자료
Monetary Authority of Singapore (MAS) · 2024-05 · 1차 자료
Monetary Authority of Singapore (MAS) · 2017-08-01 · 1차 자료
DBS · 기업 자료
08 · METHODOLOGY
먼저 투자자가 법적으로 무엇을 보유하는지 확인하고, 다음으로 어떤 거래 경로인지, 마지막으로 공식 출처와 현재 가동 상황을 확인한다. 「토큰화」라는 말만으로는 주주권·거래상대방 리스크·결제 주기를 판단할 수 없다.